2026年汽輪機行業(yè)投資分析：工業(yè)汽輪機規(guī)模140億元增速17.6%

中國報告大廳網(wǎng)訊，汽輪機作為將蒸汽熱能轉(zhuǎn)化為機械能的核心裝備，是能源化工、電力、船舶領(lǐng)域的關(guān)鍵核心部件，其市場發(fā)展與國內(nèi)能源投資、制造業(yè)升級高度相關(guān)。國內(nèi)汽輪機行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，上游覆蓋特種鋼材、大型鑄鍛件制造，下游對接電力、化工、船舶等多個國民經(jīng)濟核心領(lǐng)域，技術(shù)門檻高，市場集中度高，頭部企業(yè)具備明顯的競爭優(yōu)勢。

國內(nèi)汽輪機市場需求增長主要來自兩方面，一方面是存量火電改造需求，為適配新能源并網(wǎng)調(diào)峰需求，大量在役火電機組需要改造汽輪機提升靈活調(diào)節(jié)能力，另一方面是增量化工與煉化項目配套需求，國內(nèi)大煉化一體化項目持續(xù)投產(chǎn)，帶動工業(yè)驅(qū)動汽輪機需求釋放，船舶動力領(lǐng)域國產(chǎn)替代也逐步拉動船用汽輪機需求增長。頭部上市企業(yè)杭汽輪作為國內(nèi)工業(yè)汽輪機領(lǐng)域的核心玩家，其營收變化直接反映國內(nèi)工業(yè)汽輪機市場的需求走向，過去五年國內(nèi)化工項目投資保持穩(wěn)定增長，帶動工業(yè)汽輪機訂單與營收持續(xù)攀升，企業(yè)營收的年復合增長也與行業(yè)整體增長趨勢保持一致，反映行業(yè)增長的韌性。

這一增長趨勢下，企業(yè)年復合增長率達到10%，與行業(yè)工業(yè)汽輪機17.6%的整體增速相比略低，主要源于杭汽輪業(yè)務覆蓋燃氣輪機、服務等多個板塊，工業(yè)汽輪機核心業(yè)務的增長速度與行業(yè)水平基本匹配，后續(xù)隨著國內(nèi)化工項目投資的持續(xù)落地，營收仍有增長空間。

進一步拆解細分產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)，按照產(chǎn)品應用領(lǐng)域劃分，汽輪機可以分為電站汽輪機、工業(yè)驅(qū)動汽輪機、船用汽輪機三類，不同細分領(lǐng)域的需求周期存在明顯差異。電站汽輪機主要服務于火電、核電等發(fā)電領(lǐng)域，過去十年國內(nèi)火電新增裝機容量整體處于低位，需求主要來自存量機組改造，存量改造對汽輪機核心部件的更換需求持續(xù)釋放，但新增裝機需求增長有限，市場規(guī)模增長處于個位數(shù)水平。工業(yè)驅(qū)動汽輪機主要服務于化工、冶金、建材等領(lǐng)域，為大型壓縮機組、泵類提供動力，國內(nèi)煉化一體化、現(xiàn)代煤化工項目在2020年之后進入集中投產(chǎn)期，帶動工業(yè)驅(qū)動汽輪機需求快速增長，這也是2023年工業(yè)汽輪機市場實現(xiàn)17.6%增速的核心原因。船用汽輪機主要應用于大型船舶動力系統(tǒng)，過去國內(nèi)船用汽輪機市場依賴進口，近年隨著國產(chǎn)船舶工業(yè)技術(shù)升級，國產(chǎn)船用汽輪機的滲透率逐步提升，需求保持穩(wěn)定增長，但整體市場規(guī)模較小，對全行業(yè)增長貢獻有限。

從技術(shù)路線劃分，汽輪機可以分為凝汽式、背壓式、抽汽式三類，不同技術(shù)路線適配不同的應用場景，凝汽式汽輪機主要用于大型電站，背壓式和抽汽式主要用于熱電聯(lián)產(chǎn)與工業(yè)驅(qū)動領(lǐng)域，近年背壓式汽輪機的需求占比逐步提升，主要源于工業(yè)領(lǐng)域?qū)犭娐?lián)產(chǎn)的需求增長，政策對余熱余壓利用的支持也拉動相關(guān)產(chǎn)品需求。

轉(zhuǎn)向行業(yè)競爭格局分析，國內(nèi)汽輪機行業(yè)屬于技術(shù)密集型、資金密集型行業(yè)，進入門檻較高，市場集中度處于較高水平。行業(yè)內(nèi)玩家主要分為三類，第一類是東方電氣、上海電氣旗下的核心汽輪機制造主體，這類企業(yè)主要聚焦大型電站汽輪機，在火電、核電領(lǐng)域占據(jù)絕大多數(shù)市場份額，資產(chǎn)規(guī)模大，技術(shù)積累深厚，承接大型項目能力強。第二類是杭汽輪這類聚焦工業(yè)汽輪機的專業(yè)化企業(yè)，在工業(yè)驅(qū)動汽輪機領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，產(chǎn)品定制化程度高，客戶覆蓋國內(nèi)主要化工、煉化企業(yè)，在細分領(lǐng)域的品牌認可度高。第三類是中小型地方制造企業(yè)，主要聚焦低端細分市場，產(chǎn)品單價低，競爭力弱，市場份額逐步被頭部企業(yè)擠壓。近些年隨著下游客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)服務要求的提升，行業(yè)份額逐步向頭部企業(yè)集中，中小型企業(yè)的生存空間持續(xù)收窄，不排除未來行業(yè)會出現(xiàn)更多整合案例，集中度進一步提升，對頭部企業(yè)而言，份額提升帶來的規(guī)模效應也會逐步改善盈利水平。

汽輪機行業(yè)的技術(shù)競爭核心在于熱效率提升與可靠性優(yōu)化，雙碳目標下，下游客戶對汽輪機的熱效率要求不斷提升，頭部企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入，尤其是在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。頭部企業(yè)東方汽輪機明確提出，十五五期間每年研發(fā)投入將穩(wěn)定在9億元至10億元，投入強度不低于5%，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入占比超50%。研發(fā)投入重點方向主要包括幾個方面，一是更高參數(shù)的汽輪機研發(fā)，提升能源轉(zhuǎn)換效率，降低發(fā)電與工業(yè)生產(chǎn)過程的碳排放，二是適配新型能源體系的靈活性汽輪機研發(fā)，滿足火電調(diào)峰的深度變負荷需求，三是燃氣輪機領(lǐng)域的技術(shù)突破，燃氣輪機作為更高效率的能源轉(zhuǎn)換裝備，國內(nèi)國產(chǎn)替代空間大，頭部企業(yè)紛紛布局相關(guān)領(lǐng)域，從杭汽輪的業(yè)務數(shù)據(jù)也可以看到，燃氣輪機及備件業(yè)務增長動能突出，營收從2023年的10.95億元提升至2024年的15.92億元，兩年接近50%的增長，反映國產(chǎn)燃氣輪機市場拓展已經(jīng)取得階段性成果。四是后市場服務領(lǐng)域的技術(shù)投入，包括狀態(tài)監(jiān)測、預測性維護，汽輪機安全監(jiān)視系統(tǒng)市場也隨著存量設備規(guī)模的擴大逐步增長，據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，全球市場2025年已經(jīng)達到2.25億美元，預計2032年將攀升至3.00億美元，2026到2032年復合增長率為4.5%。持續(xù)的研發(fā)投入將幫助頭部企業(yè)鞏固技術(shù)壁壘，拉開與中小型企業(yè)的差距，進一步強化競爭優(yōu)勢。

基于產(chǎn)業(yè)格局梳理，進一步拆解頭部企業(yè)的投資價值，從核心業(yè)務盈利表現(xiàn)來看，頭部上市企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成長邏輯清晰。頭部上市企業(yè)杭汽輪的財務數(shù)據(jù)可以反映國內(nèi)工業(yè)汽輪機領(lǐng)域企業(yè)的盈利特征，過去五年企業(yè)營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，核心業(yè)務工業(yè)汽輪機2024年貢獻營收44.28億元，仍然是最大的收入來源，占總營收的比例超過六成，燃氣輪機及備件業(yè)務增長最快，占總營收的比例提升至24%左右，已經(jīng)成為第二大收入來源。服務業(yè)務營收也穩(wěn)步提升，從2022年的2.04億元增至2024年的4.07億元，兩年實現(xiàn)翻倍增長，后市場服務占比的提升，一方面可以平滑新設備訂單的周期性波動，另一方面服務業(yè)務的毛利率通常高于新設備制造，有助于提升企業(yè)整體盈利水平。國內(nèi)營收始終占據(jù)總營收90%以上份額，海外業(yè)務占比雖然較低，但增長速度較快，海外業(yè)務的毛利率水平顯著高于國內(nèi)，對企業(yè)整體盈利的貢獻也在逐步提升。從盈利水平來看，過去五年企業(yè)毛利率整體維持在19%以上的區(qū)間，凈利率則保持在約10%水平，盈利穩(wěn)定性較好，受上游原材料價格波動的影響，國內(nèi)業(yè)務毛利率會出現(xiàn)一定波動，但通過成本管控與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，整體盈利水平保持穩(wěn)定。

分業(yè)務板塊的營收變化可以更清晰看到企業(yè)業(yè)務轉(zhuǎn)型的方向，不同板塊的增長速度差異反映企業(yè)戰(zhàn)略傾斜方向，燃氣輪機與后市場服務的增長速度顯著高于傳統(tǒng)工業(yè)汽輪機業(yè)務，企業(yè)逐步從單一設備制造向制造加服務轉(zhuǎn)型，也在拓展燃氣輪機這一新的增長曲線，對企業(yè)長期增長空間形成支撐。

不同板塊的增長差異體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整方向，服務與燃氣輪機業(yè)務的高增長，對應國內(nèi)存量設備后市場需求釋放與燃氣輪機國產(chǎn)替代的行業(yè)趨勢，業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化也將帶動企業(yè)盈利水平逐步提升。

盈利水平的提升不僅來自業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也來自內(nèi)部成本與費用管控能力的提升。過去五年頭部企業(yè)通過內(nèi)部管理優(yōu)化，持續(xù)降低期間費用率，提升運營效率，杭汽輪的期間費用率從2020年的21.1%優(yōu)化至2024年的15.0%，下降超過6個百分點，費用率的下降主要來自幾個方面，一是規(guī)模效應帶來的管理費用攤薄，營收規(guī)模增長帶動固定費用占比下降，二是供應鏈管理優(yōu)化，通過集中采購降低了采購成本與物流費用，三是數(shù)字化管理提升運營效率，降低了人工與管理成本。費用率的下降直接帶動凈利率水平提升，在毛利率基本穩(wěn)定的背景下，凈利率維持在10%左右的水平，顯著高于行業(yè)內(nèi)中小規(guī)模企業(yè)，反映頭部企業(yè)的管理優(yōu)勢。

從毛利率結(jié)構(gòu)來看，海外業(yè)務毛利率在2023年達到30.71%，顯著高于國內(nèi)業(yè)務的毛利率水平，2025年上半年國內(nèi)業(yè)務毛利率回升至28.42%，反映國內(nèi)原材料價格回落與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動國內(nèi)業(yè)務盈利改善，國內(nèi)業(yè)務毛利率回升疊加海外業(yè)務占比提升，企業(yè)整體毛利率存在進一步上行的空間。原材料價格波動仍然是影響企業(yè)盈利的核心變量，上游鑄鍛件、鋼材價格的大幅波動會對企業(yè)毛利率產(chǎn)生影響，頭部企業(yè)通過與上游供應商簽訂長期協(xié)議鎖定價格，一定程度上平抑了價格波動帶來的影響，但仍無法完全抵消原材料價格大幅波動的沖擊，盈利波動的風險仍有待觀察。

頭部企業(yè)的國際化拓展前景，國內(nèi)汽輪機企業(yè)的海外拓展始于出口成套設備，近些年隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平提升，越來越多的企業(yè)開始參與海外項目的競爭，尤其是在一帶一路沿線國家，大量的火電、化工項目開工，帶動汽輪機需求增長，國內(nèi)企業(yè)憑借性價比優(yōu)勢與交付能力，逐步獲得更多海外訂單。杭汽輪作為國內(nèi)工業(yè)汽輪機的頭部企業(yè)，近年重點布局中東、俄語區(qū)市場，2024年全年在中東、俄語區(qū)承接驅(qū)動汽輪機訂單2.85億元，較2023年同期增長26%，訂單增長速度顯著高于國內(nèi)市場，反映海外市場拓展取得階段性成果。海外訂單增長不僅帶動企業(yè)營收增長，也提升了整體盈利水平，由于海外業(yè)務毛利率顯著高于國內(nèi)，海外業(yè)務占比提升后，企業(yè)整體盈利水平會得到進一步改善。

當前海外市場競爭仍然激烈，國際傳統(tǒng)巨頭憑借品牌與技術(shù)優(yōu)勢，仍然占據(jù)全球高端市場的主要份額，國內(nèi)企業(yè)目前主要占領(lǐng)中低端市場，未來要進一步拓展高端市場，仍然需要在技術(shù)研發(fā)與品牌建設方面持續(xù)投入，國際化拓展的過程仍然較長，最終能獲得多少市場份額尚不明確，仍有待觀察。

國內(nèi)汽輪機企業(yè)出海面臨多重風險，首先是地緣政治風險，不同地區(qū)的政策穩(wěn)定性存在差異，部分地區(qū)政局波動會影響項目交付與款項回收，其次是貿(mào)易壁壘風險，歐美發(fā)達國家對高端能源裝備出口存在一定限制，也會對國內(nèi)企業(yè)出海形成阻礙，第三是本地化服務能力不足的問題，汽輪機需要長期的售后維護服務，國內(nèi)企業(yè)在海外的服務網(wǎng)點布局不完善，會影響客戶體驗與品牌認可度，第四是匯率波動風險，海外訂單通常以外幣結(jié)算，匯率波動會影響企業(yè)最終盈利水平，頭部企業(yè)雖然會通過套期保值對沖部分風險，但仍然無法完全抵消匯率大幅波動的影響。與之形成對照的是，一帶一路沿線國家對基礎(chǔ)設施與能源項目的需求旺盛，對性價比高的國產(chǎn)汽輪機接受度較高，國內(nèi)企業(yè)在這些區(qū)域的拓展風險相對較低，收益也較為明確，未來一段時間，一帶一路沿線市場仍然會是國內(nèi)汽輪機企業(yè)出海的核心方向。從關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)也可以看到，國內(nèi)頭部企業(yè)對印度相關(guān)企業(yè)的備件銷售預計2026年會增長到533.08萬元，較2025年的96.32萬元大幅增長，反映南亞市場的需求也在逐步釋放，出海市場的區(qū)域布局逐步多元化。

歡迎關(guān)注后續(xù)汽輪機行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤調(diào)研，核心洞察如下：

• 工業(yè)汽輪機細分市場保持雙位數(shù)增長，投資機會優(yōu)先向頭部專業(yè)化企業(yè)集中
• 燃氣輪機國產(chǎn)替代與后市場服務打開頭部企業(yè)第二增長曲線，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
• 一帶一路沿線出海拓展初具成效，海外業(yè)務貢獻增量盈利空間

據(jù)公開市場數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)汽輪機整體市場規(guī)模總計達到1170億元，其中工業(yè)汽輪機市場規(guī)模達到140億元，同比增長17.6%。

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